Багато з тих, хто стежить за, новинами часто бачать повідомлення про рейтинги Fitch, S&P та Moody’s. Міжнародні рейтингові агентства дають країнам та великим компаніям «зашифровані» рейтинги, які оцінюють здатність виконувати свої грошові зобов’язання. Вони мають схожу градацію, але насправді відрізняються та мають свою специфіку.
Рейтинги «великої трійки» є невіднятною частиною прийняття важливих рішень на світовому фінансовому ринку. Їх вважають прозорими, авторитетними, надійними та незалежними. Кредитні рейтинги — дійсно зручний інструмент для оцінки ризиків, але навіть ці судження іноді ставлять під сумнів, на що є свої причини.
«Український капітал» розповість про історію рейтингів агенств Fitch, S&P та Moody’s, чи «AAA» першого відрізняється від «Ааа» третього та як вони їх вираховують. У цьому тексті спробуємо їх зрозуміти та з’ясувати, яке взагалі реальне значення мають ці міжнародні кредитні рейтинги.
Історія міжнародних кредитних рейтингів
Світова галузь міжнародних кредитних рейтингів є доволі висококонцентрованою. Хоч у світі існують сотні рейтингових агенств, насправді майже весь ринок кредитних рейтингів контролюють трійка компаній — Fitch, Standard & Poor’s та Moody’s. Ці три агенції мають найбільший вплив на тих, хто приймає рішення на ринку.
Кожна з цих компаній носить в назві ім’я свого засновника. Fitch Publishing Company була заснована у 1914 році Джоном Фітчем, Moody’s Corporation — Джоном Муді у 1909 році. Standard & Poor’s можна було б назвати найстарішою, її історію розпочав Генрі Пур у 1860-му з компаній HV та HW Poor Co. Однак, сучасну назву компанія отримала лише після злиття з Standard Statistics у 1941 році.
Standard & Poor’s можна вважати першовідкривачем в галузі. Ще у XIX столітті після заснування компанії її батько опублікував «Історію залізниць та каналів у США», яка описувала фінансовий та операційний стан залізничних компаній країни. Вони були першими клієнтами кредитних рейтингів. Сьогодні компанія також відома за індексами S&P 500 та Market Index.
Початком рейтингової історії Moody’s можна вважати публікацію «Moody’s Manual» у 1900 році. В ній містилися загальні статистичні дані та інформація про акції та облігації з різних галузей. Згодом публікації компанії розширилися до національних, а ближче до кінця XX століття компанія стала повноцінним рейтинговим агентством, якою вона є сьогодні.
Першими відомими публікаціями Fitch на початку їх роботи стали «Посібник з акцій та облігацій Fitch» та «Книга облігацій Fitch». З назви, власне, зрозуміло, про що вони були. Варто зазначити, що компанія Фітча була першою (ще у 1923 році), хто вигадав відомий всім сьогодні універсальний оціночний «буквений» кредитний рейтинг.
Що таке рейтинги Fitch, S&P та Moody’s
Ці рейтинги починалися як кредитна звітність, статистичні та спеціалізовані публікації щодо фінансових даних. Коли з’явилася ідея, що більшість інформації можна скомпілювати, створити алгоритм та перетворити в декілька символів, вони переросли в відомі всім рейтинги Fitch, S&P та Moody’s, якими вони є сьогодні.
Вони присвоюються урядам країн, великим компаніям, банкам та враховують ризики та всі унікальні фактори для визначення ймовірності невиконання взятих на себе фінансових зобов’язань. В декількох словах, вони просто оцінюють здатність боржника повернути борг, враховуючи максимальну кількість факторів. Чим вище рейтинг, тим надійніше компанія.
Якщо ще на початку історій компаній така оцінка надавалася словами, то згодом вони прийшли до «оцінок». Fitch та S&P використовують подібну шкалу оцінювання (S&P запозичили її у першої). Moody’s теж використовує шкалу оцінювання, але вони мають інший вигляд «оцінок» (про їх порівняння в наступному пункті).
Інвестори можуть знайти суверенні рейтинги цих трьох рейтингових агентств на їх вебсайтах (Fitch, S&P, Moody’s). Вони полегшують для інвесторів пошук даних про емітента цінних паперів. Якщо інвестор хоче швидко дізнатися, чи надійний позичальник, він швидко отримує його оцінку від рейтингових агенств.
Вважається, що вони надаватимуть об’єктивну інформацію на основі надійних аналітичних методів та точних статистичних вимірів. Це дійсно полегшує їх здатність вивчати та розуміти ризики та можливості, пов’язані з різними інвестиційними середовищами.
Як виглядають шкали цих рейтингів
Довгострокові кредитні рейтинги Fitch присвоюються за алфавітною шкалою від «AAA» до «D». Вони, як вже зазначалося, були вперше запроваджені у 1924 році. Згодом вони були прийняті та ліцензовані S&P. Ці два рейтингових агенства використовують проміжні модифікатори для деяких категорій (+ та −).
Зі свого боку Moody’s використовує хоч і подібну рейтингову шкалу, але з іншими позначеннями. Їх рейтинг починається від «Aaa» та закінчується на «D». Замість знакових проміжних модифікаторів у Moody’s використовують числові — 1, 2 та 3. Чим менше число, тим вищий рейтинг.
| Moody’s | S&P | Fitch | Тлумачення |
| Aaa | AAA | AAA | Найвища якість |
| Aa1 | AA+ | AA+ | Висока якість |
| Aa2 | AA | AA | |
| Aa3 | AA- | AA- | |
| A1 | A+ | A+ | Сильна платіжна здатність |
| A2 | A | A | |
| A3 | A- | A- | |
| Baa1 | BBB+ | BBB+ | Адекватна платіжна спроможність |
| Baa2 | BBB | BBB | |
| Baa3 | BBB- | BBB- | |
| Ba1 | BB+ | BB+ | Хитка платіжна здатність |
| Ba2 | BB | BB | |
| Ba3 | BB- | BB- | |
| B1 | B+ | B+ | Зобов’язання з високим ризиком |
| B2 | B | B | |
| B3 | B- | B- | |
| Caa1 | CCC+ | CCC | Є вразливість до дефолту |
| Caa2 | CC | CC | |
| Caa3 | C | C | |
| Ca | R | RD | У стані дефолту, банкрутства тощо |
| C | SD | D | |
| D | D |
Щоб остаточно зрозуміти цю таблицю, можна уявити зверху вниз градацію від зеленого до червоного кольору. Найзеленіші «ААА» чи «Ааа» — це найвищий рівень кредитоспроможності, невиплати за ними можливі лише в разі кінця світу. Найчервоніший «D» означає найменшу ймовірність виконання своїх зобов’язань.
У оновленнях рейтингів «великої трійки» також часто можна почути про перспективи його зростання чи падіння в майбутньому. Прогноз зміни рейтингу в найближчі декілька років може бути:
- позитивним (рейтинг найближчим часом має перспективи щодо зростання);
- негативним (вірогідно, рейтинг найближчим часом буде знижений);
- стабільним (невдовзі не очікується зміна рейтингу);
- невизначеним або нейтральним (є невизначеність щодо його майбутнього. Можливе як підвищення, так і зниження рейтингу).
З чого складаються рейтинги Fitch, S&P та Moody’s
Насправді описати це дуже важко. Методологія та критерії підрахунку рейтингів різних видів підприємств в різних країнах будуть відрізнятися один від одного. З точними критеріями, звісно, можна ознайомитися на сайтах агенств (Fitch, S&P, Moody’s), але розібратися в них зможуть, напевно, лише працівники агенств.
Так, наприклад, для банків головними критеріями є їх стійкий баланс, капіталізація, їх прозорість, рівень прибутковості, список клієнтів, керівництво, перспективи зростання. Також велике значення має обсяг банку, виражений в його власних засобах, політика ведення бізнесу та захист капіталу.
Не останню роль грає економічне середовище. Навіть якщо банк має фактичну можливість отримати високий рейтинг, він не зможе отримати вищу оцінку ніж країна. Оцінка всіх підприємств у країні обмежена цим фактором. Якщо в України буде рейтинг «B», то українські банки та компанії не зможуть отримати рейтинг «В+» до покращення українського рейтингу.
Щодо рейтингу країн, то на них впливають дохід на душу населення, зростання ВВП та контрольована інфляція. Негативно на майбутній кредитний рейтинг впливають некерований зовнішній борг, невисокий економічний розвиток та факт того, що країна раніше вже не виконувала свої зобов’язання.
Яку вагу мають міжнародні кредитні рейтинги
Рейтинги Moody’s, Fitch та Standard & Poor’s часто є обов’язковою умовою для успішної можливості залучити інвесторів. Без такого рейтингу на міжнародній арені розміститися або отримати інвестиції практично неможливе завдання для компаній. Також є дослідження, які виявили чітку закономірність між цими рейтингами та вартості залучення інвестицій.
У матеріалі «Determinants and Impact of Sovereign Credit Ratings» Річард Кантор та Френк Пекер зазначали, що кращі суверенні рейтинги пов’язані з меншими спредами кредитування — різницю між ставкою кредитів та позик. Науковці визначили, що зниження рейтингу за одну ступінь може збільшити ці спреди на цілих 25%.
З більшими спредами для покриття поточних та майбутніх боргів центробанки друкують більше валюти — збільшується інфляція та політична нестабільність. В такому разі як мінімум зменшується кредитування, а як максимум — можуть навіть обмежуватися держбюджет. Обмеження державних витрат може призвести до незадоволення населення та громадянських заворушень.
З іншого боку в дослідженні «Global factors and emerging market spreads» (2006) Мартін Гонсалес Розада та Едуардо Леві зазначають, що рейтинги не передбачають зміни в спредах, а лише зображають їх. В будь-якому випадку ці рейтинги є важливим інструментом для міжнародних інвесторів, якими вони визначають якість та ризики інвестицій.
Чому не варто повністю довіряти їм
По-перше, самі рейтингові агентства постійно зазначають, що їх рейтинги не слід тлумачити як рекомендації до інвестицій. Вони, захищаючись від наслідків невдалих вкладень, радять не використовувати їх рейтинги я єдину основу для прийняття інвестиційних рішень.
По-друге, як показує практика, рейтинги кредитних агентств можуть бути дійсно неправильними. Найпоказовішим кейсом є криза 2008 року, коли вони не змогли попередити скандал навколо іпотечних цінних паперів в США. Сумнозвісні банки та їх цінні папери аж до моменту свого банкрутства могли мати найвищий рейтинг «ААА».
Найбільшою проблемою цих рейтингових агенств називають їх бізнес-модель — за рейтинг платить той, хто його отримує. Перед публікацією для «уточнення» рейтинговий звіт завжди отримує емітент. Також агенства надають послуги з покращення кредитного рейтингу. Тому, власне, їх часто звинувачують в тому, що вони практично дозволяють компанії придбати хороший кредитний рейтинг.
Відсутність жорсткої регуляції їх діяльності та уникнення відповідальності в разі неправдивого рейтингу є серйозною проблемою галузі. Фактично наразі всі великі світові організації знаходяться «в заручниках» у Fitch, S&P та Moody’s. Отримання їх рейтингу та його покращення коштує багато та в цьому підозрюють корупцію, але бажаючих стати партнерами з компаніями без їх рейтингу мало.
Для пергляду та публікації увійдіть / зарееструйтесь